格隆匯11月18日｜中金發(fā)布報告，復(fù)盤日股90年代三輪牛市。第一輪(1992-1993)：反彈54%，持續(xù)12.8個月；財政轉(zhuǎn)向驅(qū)動，先金融后科技，估值主導(dǎo)。第二輪(1995-1996)：反彈50%，持續(xù)12.6個月；股市安定基金+災(zāi)后重建投資行情，估值盈利雙驅(qū)動。第三輪(1998-2000)：反彈60%，持續(xù)16個月；信息技術(shù)革命下的結(jié)構(gòu)市，估值主導(dǎo)，個人投資者占比提升。
縱觀日股90年代的這三輪牛市，增長低迷和低利率時代下牛市的啟動都離不開內(nèi)部大規(guī)模財政刺激這一必要條件，若政策更為“對癥”且疊加外部產(chǎn)業(yè)趨勢，則可持續(xù)更久。與之對應(yīng)，牛市的終結(jié)則普遍出現(xiàn)在基本面未徹底改善無法“接棒”下，政策力度開始滑坡、內(nèi)外部風(fēng)險暴露，以及市場情緒亢奮等因素。
當(dāng)前國內(nèi)“924”財政轉(zhuǎn)向以來的這波牛市，從估值驅(qū)動主導(dǎo)、但又有較強產(chǎn)業(yè)趨勢的角度上，日本第一輪和第三輪牛市有借鑒價值。參考日本的經(jīng)驗教訓(xùn)，在經(jīng)濟基本面并未改善難以“接棒”的情形下，估值和流動性為主要驅(qū)動的市場，需要關(guān)注：1)政策力度滑坡，2)外部AI泡沫等因素擾動，3)內(nèi)部債務(wù)等風(fēng)險暴露。 該行分析，從政策發(fā)力方向的有效性看，科技+收入預(yù)期(補貼、就業(yè)和社保)需要并舉>化債與地產(chǎn)則宜早不宜遲>基建與股市財富效應(yīng)則治標(biāo)不治本。
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