財信研究評美聯(lián)儲7月議息會議:內(nèi)部分歧加大,降息或延后

2025-08-01 15:52:40 明察宏觀 微信號

內(nèi)部分歧加大,降息或延后

美聯(lián)儲7月議息會議點(diǎn)評

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文 財信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)

胡文艷 段雨佳 伍超明 

 

事件:北京時間2025年7月31日凌晨,美聯(lián)儲公布了7月份議息會議紀(jì)要。

正文

一、會議要點(diǎn):繼續(xù)暫停降息,但內(nèi)部分歧加大

7月美聯(lián)儲議息會議內(nèi)容有三點(diǎn)值得關(guān)注:

一是利率繼續(xù)按兵不動,將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持至4.25-4.50%不變,連續(xù)五次議息會議決定暫停行動,符合市場一致預(yù)期。美聯(lián)儲繼續(xù)保持觀望策略,且未釋放出任何9月降息的指引,背后的原因有二:其一,美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng),二季度GDP增速好于預(yù)期,且勞動力市場保持穩(wěn)健。其二,關(guān)稅對通脹的影響是否為一次性的仍無定論,還需等待一定時間才能充分體現(xiàn)。

二是美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)增長的判斷更趨謹(jǐn)慎,且對未來不確定性的擔(dān)憂有所增加。在會議聲明中,美聯(lián)儲將對經(jīng)濟(jì)增長的判斷從“持續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張”修改為“有所放緩”,且刪除了“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性有所減少”的表述,顯示出其對未來經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂有所增加。鮑威爾在發(fā)布會上表示,增長放緩主要源于消費(fèi)者支出的減速,但同時強(qiáng)調(diào)勞動力市場狀況基本平衡,符合充分就業(yè)的要求,未來將重點(diǎn)關(guān)注勞動力市場方面的風(fēng)險。

三是美聯(lián)儲內(nèi)部在政策方向上存在較大分歧。在本次決議投票中,理事沃勒與鮑曼主張降息25個基點(diǎn),反對維持利率不變,這是自1993年以來首次出現(xiàn)兩名理事投票反對。這一現(xiàn)象既顯示出美聯(lián)儲官員對未來經(jīng)濟(jì)判斷及降息路徑的分歧加劇,也在一定程度上反映出特朗普施壓的影響。

二、政策展望:9月降息不確定性高,年內(nèi)降息仍有可能

7月美聯(lián)儲選擇繼續(xù)暫停降息,維持“適度限制性”的利率水平,源于不考慮關(guān)稅影響的通脹仍高于目標(biāo)、就業(yè)處于目標(biāo)水平。展望后續(xù),9月降息不確定性較高,但年內(nèi)降息窗口猶存。

鮑威爾會后發(fā)言表明,美聯(lián)儲是否重啟降息,關(guān)鍵取決于兩點(diǎn):一是美國經(jīng)濟(jì)(尤其是私人部門需求)是否會超預(yù)期放緩,進(jìn)而傳導(dǎo)至勞動力市場,導(dǎo)致勞動力需求顯著減弱,推動失業(yè)率明顯上升。二是關(guān)稅對通脹的影響,會否從一次性推升演變?yōu)槌掷m(xù)性壓力。鮑威爾會后發(fā)言認(rèn)為,“更高的關(guān)稅已開始更明顯地反映在某些商品的價格上,但其對經(jīng)濟(jì)活動和通脹的總體影響仍有待觀察。一個合理的基本情況是,對通脹的影響可能是短暫的——反映價格水平的一次性變動。但通脹影響也有可能更持久,這是一個需要評估和管理的風(fēng)險”,因此通脹是否持續(xù)仍需更多時間觀察。但有一點(diǎn)值得注意的是,下半年美國物價的適度溫和回升,本身并不會成為美聯(lián)儲降息的掣肘,正如6月議息會議所示,盡管美聯(lián)儲當(dāng)時將年底核心PCE增速預(yù)測上調(diào)至3.1%(5月為2.7%),官員們?nèi)云毡轭A(yù)期年內(nèi)將降息2次。決定降息與否的關(guān)鍵因素,是通脹壓力和預(yù)期的持續(xù)性。

基于我們的觀察,預(yù)計9月降息概率降低、不確定性較高,但年內(nèi)降息可能性并未排除。

一是短期內(nèi)美國勞動力市場迅速惡化的風(fēng)險可控。如前所述,當(dāng)前美聯(lián)儲最關(guān)注的勞動力市場指標(biāo)是失業(yè)率,反映勞動力供需平衡狀況。從供給端看,《大而美法案》生效為遣返移民提供了充足資金與資源,加上目前實(shí)際遣返規(guī)模遠(yuǎn)低于特朗普設(shè)定的目標(biāo),預(yù)計下半年遣返力度將顯著加大,加速勞動力供給收縮。從需求端看,盡管今年以來美國私人部門需求持續(xù)放緩,但《大而美法案》的財政擴(kuò)張效應(yīng)、關(guān)稅收入增加、貿(mào)易逆差收窄、關(guān)稅政策不確定性降低,將共同對經(jīng)濟(jì)形成一定支撐,勞動力需求走弱風(fēng)險相對有限。綜上,短期內(nèi)美國勞動力市場大概率維持相對平衡,下行風(fēng)險可控。

二是關(guān)稅通脹影響逐漸顯現(xiàn)或拖累降息延后,但若被證明僅為“一次性”通脹,將為寬松打開空間?紤]到美國自4月提高關(guān)稅到商品價格真正受到影響之間存在時滯,預(yù)計未來幾個月關(guān)稅引發(fā)的通脹將進(jìn)入集中顯現(xiàn)期,推升美國物價并對降息構(gòu)成短期制約。但美聯(lián)儲及部分市場機(jī)構(gòu)的主流預(yù)期認(rèn)為,關(guān)稅對通脹的影響更可能只是一次性的;同時,當(dāng)前限制性利率水平本身對通脹和需求具有抑制作用。這意味著,隨著時間的推移,通脹風(fēng)險趨于下降,若關(guān)稅影響被明確證實(shí)為“一次性”,將為美聯(lián)儲開啟降息打開空間。

三、市場啟示:短期市場波動或加大 ,靜候四季度國內(nèi)債市機(jī)會

一方面,9月降息預(yù)期修正,將從流動性和風(fēng)險偏好兩方面擾動全球資本市場。6月議息會議以來,市場普遍押注美聯(lián)儲將于9月啟動降息,但《大而美法案》的通過,疊加近期美國以強(qiáng)硬姿態(tài)與日本、歐盟等多個貿(mào)易伙伴達(dá)成關(guān)稅協(xié)定,顯著增強(qiáng)了美國經(jīng)濟(jì)與勞動力市場的韌性。這直接導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲重啟降息時點(diǎn)的判斷向后推移,美債利率與美元指數(shù)面臨一定上行壓力,全球風(fēng)險資產(chǎn)波動或加劇,對A股的擾動值得關(guān)注。

另一方面,重申靜候國內(nèi)債市四季度機(jī)會窗口判斷。7月份以來國內(nèi)債市出現(xiàn)較大的調(diào)整,主要源于股債蹺蹺板效應(yīng)、貨幣寬松預(yù)期降溫等因素拖累。但下半年我國內(nèi)外需走弱壓力加大,穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)風(fēng)險不容小覷,不排除四季度降準(zhǔn)降息的可能,疊加外部美聯(lián)儲或重啟降息共振,維持我們下半年宏觀策略報告《變局深化,相機(jī)而行》中,靜候四季度國內(nèi)債市機(jī)會窗口的判斷。

附錄:2025年7月和2025年6月美聯(lián)儲議息會議聲明對比(紅色為新增部分,藍(lán)色為刪除部分,黑色為相同部分)

盡管凈出口的波動影響了數(shù)據(jù),但近期指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張。近幾個月失業(yè)率穩(wěn)定在較低水平,失業(yè)率仍然很低,勞動力市場狀況依然穩(wěn)固。通脹率仍略高于正常水平。

委員會致力于實(shí)現(xiàn)最大化就業(yè)和長期通脹率 2% 的目標(biāo)。目前,經(jīng)濟(jì)前景的不確定性進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)前景的不確定性有所減少,但仍處于高位。委員會密切關(guān)注其雙重使命面臨的風(fēng)險,認(rèn)為失業(yè)率上升和通脹加劇的風(fēng)險均有所增加。

為實(shí)現(xiàn)目標(biāo),委員會決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在 4.25% 至 4.50%。在考慮進(jìn)一步調(diào)整聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的幅度和時機(jī)時,委員會將仔細(xì)評估新數(shù)據(jù)、不斷變化的經(jīng)濟(jì)前景以及風(fēng)險平衡。委員會將繼續(xù)減持美國國債、機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。委員會堅(jiān)定致力于促進(jìn)充分就業(yè),并使通脹率恢復(fù)至 2% 的目標(biāo)水平。

在評估貨幣政策的適當(dāng)立場時,委員會將繼續(xù)監(jiān)測新信息對經(jīng)濟(jì)前景的影響。若出現(xiàn)可能阻礙實(shí)現(xiàn)委員會目標(biāo)的風(fēng)險,委員會將準(zhǔn)備適時調(diào)整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的信息,包括勞動力市場狀況、通脹壓力、通脹預(yù)期,以及金融和國際形勢發(fā)展。

貨幣政策行動投票通過人員包括:主席杰羅姆?H?鮑威爾;副主席約翰?C?威廉姆斯;邁克爾?S?巴爾;米歇爾?W?鮑曼;蘇珊?M?柯林斯;麗莎?D?庫克;奧斯坦?D?古爾斯比;菲利普?N?杰斐遜;尼爾?卡什卡里;阿德里亞娜?D?庫格勒;阿爾韋托?G?穆薩萊姆;杰弗里·R·施密德;克里斯托弗?J?沃勒。尼爾?卡什卡里在本次會議中作為候補(bǔ)成員參與投票。

盡管凈出口的波動影響了數(shù)據(jù),但近期指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)活動持續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張今年上半年經(jīng)濟(jì)活動增長有所放緩。失業(yè)率仍然很低,勞動力市場狀況依然穩(wěn)固。通脹率仍略高于正常水平。

委員會致力于實(shí)現(xiàn)最大化就業(yè)和長期通脹率 2% 的目標(biāo)。目前,經(jīng)濟(jì)前景的不確定性有所減少,但仍處于高位。經(jīng)濟(jì)前景的不確定性仍然很高。委員會密切關(guān)注其雙重使命面臨的風(fēng)險。

為實(shí)現(xiàn)目標(biāo),委員會決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在 4.25% 至 4.50%。在考慮進(jìn)一步調(diào)整聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的幅度和時機(jī)時,委員會將仔細(xì)評估新數(shù)據(jù)、不斷變化的經(jīng)濟(jì)前景以及風(fēng)險平衡。委員會將繼續(xù)減持美國國債、機(jī)構(gòu)債券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。委員會堅(jiān)定致力于促進(jìn)充分就業(yè),并使通脹率恢復(fù)至 2% 的目標(biāo)水平。

在評估貨幣政策的適當(dāng)立場時,委員會將繼續(xù)監(jiān)測新信息對經(jīng)濟(jì)前景的影響。若出現(xiàn)可能阻礙實(shí)現(xiàn)委員會目標(biāo)的風(fēng)險,委員會將準(zhǔn)備適時調(diào)整貨幣政策立場。委員會的評估將考慮廣泛的信息,包括勞動力市場狀況、通脹壓力、通脹預(yù)期,以及金融和國際形勢發(fā)展。

貨幣政策行動投票通過人員包括:主席杰羅姆?H?鮑威爾;副主席約翰?C?威廉姆斯;邁克爾?S?巴爾;米歇爾?W?鮑曼;蘇珊?M?柯林斯;麗莎?D?庫克;奧斯坦?D?古爾斯比;菲利普?N?杰斐遜;阿德里亞娜?D?庫格勒;阿爾韋托?G?穆薩萊姆;杰弗里·R·施密德;克里斯托弗?J?沃勒。投票反對這一行動的有米歇爾?W?鮑曼和克里斯托弗?J?沃勒,他們傾向于在本次會議上將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間下調(diào) 0.25 個百分點(diǎn)。阿德里亞娜?D?庫格勒缺席且未投票。

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