天氣擾動(dòng)疊加內(nèi)外需走弱，制造業(yè)PMI延續(xù)收縮
2025年7月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
李沫 伍超明
事件：2025年7月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；中國非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.2%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。
正文
一、天氣擾動(dòng)疊加內(nèi)外需支撐減弱，制造業(yè)PMI延續(xù)收縮
7月份制造業(yè)PMI 為49.3%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)（見圖1），連續(xù)4個(gè)月低于位于50%榮枯線下方，傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季疊加極端天氣增多、前期“搶出口”透支效應(yīng)顯現(xiàn)以及內(nèi)需不足的結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯是回落主因。預(yù)計(jì)受“兩新”政策效應(yīng)減弱、出口下行壓力實(shí)質(zhì)性顯現(xiàn)以及內(nèi)需恢復(fù)基礎(chǔ)待夯實(shí)等多重因素制約，8月份制造業(yè)PMI大概率處于49.2-49.6%之間，波動(dòng)平穩(wěn)。
（一）供需雙雙放緩，需求再度收縮。7月份生產(chǎn)指數(shù)和代表需求的新訂單指數(shù)分別為50.5%和49.4%，分別較上月回落0.5和0.8個(gè)百分點(diǎn)。新訂單指數(shù)回落幅度大于受天氣擾動(dòng)更大的生產(chǎn)指數(shù)，且再度跌至50%榮枯線下方，表明國內(nèi)需求不足的結(jié)構(gòu)性矛盾進(jìn)一步凸顯，經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)待鞏固。從需求內(nèi)部看，內(nèi)外需均放緩，內(nèi)需面臨的回落壓力更大一些。本月新出口訂單指數(shù)為47.1%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)（見圖2），主要源于美對中關(guān)稅稅率已提高30%，前期“搶出口”和“搶轉(zhuǎn)口”的透支效應(yīng)有所顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)出口訂單對制造業(yè)總需求繼續(xù)形成拖累，但鑒于中美關(guān)稅談判取得積極進(jìn)展、后續(xù)雙方關(guān)稅繼續(xù)提高的預(yù)期下降，出口大幅縮減的概率明顯降低。同時(shí)本月新出口訂單回落幅度弱于整體新訂單指數(shù)，說明內(nèi)需邊際放緩更多，是制造業(yè)總需求轉(zhuǎn)為收縮的主要拖累。
（二）出口與政策支撐弱化，中下游PMI明顯回落。分行業(yè)看，7月份裝備制造業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)、高耗能行業(yè)PMI分別為50.3%、49.5%和48.0%，較上月分別回落1.1、回落0.9和提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，中下游行業(yè)景氣度均回落較多，出口和兩新政策支撐邊際減弱或?yàn)橹饕侠�；高耗能行業(yè)景氣度回升或源于基建投資維持強(qiáng)韌性以及反內(nèi)卷行動(dòng)對價(jià)格形成提振。但下游消費(fèi)品制造業(yè)跌至收縮區(qū)間、高耗能行業(yè)連續(xù)25個(gè)月收縮，均指向內(nèi)需恢復(fù)的脆弱性較高，尤其是消費(fèi)和地產(chǎn)兩大內(nèi)生動(dòng)能。
（三）大型企業(yè)受反內(nèi)卷短期擾動(dòng)，小型企業(yè)面臨內(nèi)外部壓力。分企業(yè)規(guī)�？�，7月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、49.5%和46.4%，分別較上月回落0.9、提高0.9和回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，“大型企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張、小型企業(yè)收縮加劇”的分化特征未變（見圖4）。其中大型企業(yè)PMI擴(kuò)張放緩，或主要源于新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)和鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)率先啟動(dòng)反內(nèi)卷、產(chǎn)能治理行動(dòng)，對大型企業(yè)PMI形成短期掣肘；小型企業(yè)PMI收縮加劇，或源于中美關(guān)稅稅率實(shí)質(zhì)性提高以及內(nèi)需放緩壓力對中小企業(yè)的沖擊更為明顯。預(yù)計(jì)破內(nèi)卷在中長期有利于增加行業(yè)競爭力、暢通國內(nèi)大循環(huán)，但中小型企業(yè)面臨的內(nèi)外部制約存在進(jìn)一步加劇的可能。建議出清產(chǎn)能時(shí)不能再用“所有制濾鏡”，破內(nèi)卷是是激發(fā)所有經(jīng)營主體向高附加值、高技術(shù)含量賽道躍升，而不是在身份上搞優(yōu)勝劣汰。
（四）預(yù)計(jì)7月PPI約增長-3.5%，全年延續(xù)負(fù)增格局概率偏大。7月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為51.5%和48.3%，分別較上月提高3.1和2.1個(gè)百分點(diǎn)，主要源于基建投資韌性以及部分行業(yè)反內(nèi)卷行動(dòng)啟動(dòng)，共同對國內(nèi)煤炭和鋼鐵價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。預(yù)計(jì)7月份PPI環(huán)比降幅有望收窄（見圖5），同比約增長-3.5%左右，但全年延續(xù)負(fù)增格局概率偏大。
二、服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)偏弱，建筑業(yè)景氣度明顯回落
7月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得50.1%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看：
（一）地產(chǎn)低迷和居民收入偏弱，服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)偏弱。7月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)錄得50.0%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)（見圖6），服務(wù)業(yè)擴(kuò)張略有放緩，房地產(chǎn)低迷和居民收入恢復(fù)偏弱是主要拖累，但暑假效應(yīng)對居民出行行業(yè)景氣度形成一定支撐。具體看，居民出行相關(guān)的交通運(yùn)輸以及文化娛樂等行業(yè)景氣度均位于高景氣區(qū)間；但房地產(chǎn)以及居民服務(wù)等行業(yè)景氣度低于臨界值，拖累作用明顯。預(yù)計(jì)隨著促消費(fèi)政策重心由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，以及民生保障政策的進(jìn)一步落地，服務(wù)業(yè)PMI有望繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但房地產(chǎn)和居民收入改善是一個(gè)過程，服務(wù)業(yè)PMI回升幅度不宜高估。
（二）極端天氣擾動(dòng)和地產(chǎn)需求走弱，建筑業(yè)PMI擴(kuò)張明顯放緩。7月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)至50.6%（見圖6），高溫暴雨天氣對建筑業(yè)施工形成強(qiáng)擾動(dòng)是主要原因。從需求和預(yù)期看，本月建筑業(yè)新訂單指數(shù)回落2.2個(gè)百分點(diǎn)至42.7%，業(yè)務(wù)預(yù)期活動(dòng)指數(shù)回落2.3個(gè)百分點(diǎn)至51.6%，說明除了天氣對生產(chǎn)端的擾動(dòng)外，房地產(chǎn)需求和預(yù)期走弱也對建筑業(yè)PMI形成較大拖累。往后看，預(yù)計(jì)在財(cái)政政策落實(shí)落細(xì)和提高資金使用效率要求下，基建投資有望繼續(xù)發(fā)揮托底作用，建筑業(yè)PMI或保持穩(wěn)定運(yùn)行，但房地產(chǎn)低迷拖累短期難改。
三、總結(jié)：7月份制造業(yè)PMI回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，連續(xù)4個(gè)月處于收縮區(qū)間，生產(chǎn)淡季、極端天氣以及內(nèi)外需放緩是主要拖累。內(nèi)部呈“內(nèi)需放緩更多、中下游PMI明顯回落、大型企業(yè)和小型企業(yè)同步走弱”特征，指向內(nèi)需回升基礎(chǔ)仍較脆弱，出口和兩新政策支撐邊際弱化。積極信號(hào)在于本月價(jià)格指標(biāo)邊際改善，預(yù)計(jì)未來破除“內(nèi)卷”以及提振消費(fèi)行動(dòng)有望從源頭上暢通國內(nèi)大循環(huán)，但效果仍需等待。往后看，預(yù)計(jì)8月份制造業(yè)PMI繼續(xù)面臨內(nèi)外部壓力，大概率處于49.2-49.6%之間，波動(dòng)平穩(wěn)。
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