今年前三季度，債券市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)，成為影響上市銀行營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的挑戰(zhàn)之一。
Wind顯示，截至三季度末，42家A股上市銀行中，有24家非息收入同比負(fù)增長(zhǎng)，8家投資凈收益同比下滑，31家公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為負(fù)，占比超七成。多家銀行解讀，債市波動(dòng)是拖累非息收入，甚至營(yíng)收的關(guān)鍵因素。三季報(bào)同樣有所體現(xiàn)，比如，招商銀行(600036)前三季度非利息凈收入同比下降4.23%，其他凈收入同比下降11.42%，主要是債券和基金投資收益減少所致；興業(yè)銀行(601166)投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益、匯兌收益合并后整體損益同比下降9.72%，主要是債券類金融資產(chǎn)相關(guān)收益減少所致。
近日，央行行長(zhǎng)潘功勝表示將恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，有銀行高管認(rèn)為，恢復(fù)買賣國(guó)債措施正式實(shí)施后，將有利于債券利率下行，對(duì)銀行其他非利息收入產(chǎn)生益處。
多家銀行非息收入下降，
公允價(jià)值變動(dòng)收益為負(fù)
債券市場(chǎng)擾動(dòng)下，多家銀行前三季度非息收入，乃至營(yíng)業(yè)收入均受到影響。
比如，招商銀行三季報(bào)顯示，該行前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2514.2億元，同比下降0.51%。拆分營(yíng)收，實(shí)現(xiàn)非利息凈收入913.78億元，同比下降4.23%。在非利息凈收入中，凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入562.02億元，同比增長(zhǎng)0.9%；其他凈收入351.76億元，同比下降11.42%，該行解釋，主要是債券和基金投資的收益減少所致。
平安銀行在三季報(bào)中指出，前三季度，該行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1006.68億元，同比下降9.8%，一方面受貸款利率下行和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，1-9月凈息差1.79%，較去年同期下降14個(gè)基點(diǎn)；另一方面受市場(chǎng)波動(dòng)影響，債券投資等業(yè)務(wù)非利息凈收入下降。
除了非息收入下降，公允價(jià)值變動(dòng)損益的大幅下降，也成為拖累營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因之一。
比如，三季報(bào)顯示，招商銀行前三季度公允價(jià)值變動(dòng)損益累計(jì)虧損88.27億元，僅第三季度便虧損40.08億元；光大銀行(601818)和華夏銀行(600015)前三季度公允價(jià)值變動(dòng)損益同樣出現(xiàn)下降，分別虧損49.82億元和45.05億元。
重慶銀行前三季度公允價(jià)值變動(dòng)損益為-3.67億元；常熟銀行(601128)前三季度公允價(jià)值變動(dòng)損失1.6億元；杭州銀行(600926)前三季度公允價(jià)值變動(dòng)收益為-22.94億元，同比減少33.27億元，降幅達(dá)3.2倍。
中信證券研究銀行業(yè)首席分析師肖斐斐認(rèn)為，公允價(jià)值的變動(dòng)，受債市影響波動(dòng)較大。2025年三季度，債券市場(chǎng)寬幅調(diào)整使得全部上市銀行公允價(jià)值錄得270億元損失，比較而言，大行公允價(jià)值變動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，而股份行和部分區(qū)域行由于FVTPL資產(chǎn)占比較高，受債市波動(dòng)影響相對(duì)較大。
對(duì)于部分收益減少的原因，有銀行直接在財(cái)報(bào)中指出與債券市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)。
青島銀行在三季報(bào)中指出，投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)16.9億元，同比減少1.52億元，主要是債券市場(chǎng)走勢(shì)弱于上年，雖然進(jìn)行止盈操作，價(jià)差收益增加，但是估值收益減少。
此外，興業(yè)銀行三季報(bào)顯示，該行前三季度實(shí)現(xiàn)投資收益268.82億元，同比下降15.43%；公允價(jià)值變動(dòng)收益14.39億元，上年同期為負(fù)；匯兌收益10.42億元，同比下降14.24%。三個(gè)報(bào)表項(xiàng)目存在較高關(guān)聯(lián)度，合并后整體損益293.63億元，同比下降9.72%，該行對(duì)此解釋，主要是債券類金融資產(chǎn)相關(guān)收益減少所致。
不過(guò)，盡管多家銀行三季度收入承壓，仍有部分銀行在動(dòng)蕩當(dāng)中實(shí)現(xiàn)收益增長(zhǎng)。比如，建設(shè)銀行前三季度投資收益367.61億元，同比增長(zhǎng)超150%；郵儲(chǔ)銀行投資收益316.51億元，同比增長(zhǎng)76.7%。
債市波動(dòng)成非息收入下滑主因，
有高管稱后續(xù)不確定性仍存
針對(duì)非息收入下降、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益負(fù)增長(zhǎng)等原因，多家銀行高管也在三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上有所提及，多與債券市場(chǎng)相關(guān)。
光大銀行董事會(huì)秘書張旭陽(yáng)在會(huì)上表示，今年以來(lái)，債券市場(chǎng)利率整體上行，估值損益有所下降，疊加去年同期市場(chǎng)利率下行帶動(dòng)估值損益基數(shù)較高，使得光大銀行第三季度其他非息收入同比降幅較大，營(yíng)收與凈利潤(rùn)有所下滑。
浙商銀行行長(zhǎng)助理侯波表示，受今年債市收益率震蕩上行影響，其他非息收入有所下降。與去年前三季度呈相反態(tài)勢(shì)，我行實(shí)現(xiàn)非利息凈收入144.9億元，同比下降14.3%，對(duì)營(yíng)收造成一定沖擊。
華夏銀行行長(zhǎng)瞿綱表示，收益大幅下滑主要受債市波動(dòng)影響，致使金融資產(chǎn)公允價(jià)值重估帶來(lái)較大損失。
興業(yè)銀行計(jì)劃財(cái)務(wù)部總經(jīng)理林舒表示，三季度以來(lái)，債券利率呈現(xiàn)震蕩上行，曲線較為走陡。
南京銀行副行長(zhǎng)、董事會(huì)秘書江志純表示，回顧三季度，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升、貿(mào)易摩擦緩和等背景下，債券市場(chǎng)情緒整體偏弱，收益率呈現(xiàn)震蕩向上走勢(shì)，調(diào)整壓力有所加大。
杭州銀行業(yè)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書王曉莉表示，今年債券市場(chǎng)處于震蕩調(diào)整狀態(tài)，與前幾年牛市單邊下行行情有所區(qū)別。
對(duì)于后市的看法，部分銀行高管則認(rèn)為仍存在一定的不確定性。江志純表示，展望后市，四季度債市定價(jià)將逐漸向基本面和資金面回歸，但各類影響因素仍會(huì)形成一定擾動(dòng)，博弈空間相對(duì)有限，短期內(nèi)債市難以跳出震蕩行情。展望2026年，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)仍然面臨多空因素交織的情形，不確定性依然存在。
張旭陽(yáng)指出，展望后市，在其他非息收入方面，四季度債券市場(chǎng)大概率是區(qū)間震蕩行情。光大銀行后續(xù)將結(jié)合市場(chǎng)走勢(shì)，靈活二級(jí)交易優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)，確保票息收入和投資收益平穩(wěn)增長(zhǎng)，提振四季度營(yíng)收。
林舒表示，展望后市，基本面、資金面整體仍利好債市。適度寬松的貨幣政策基調(diào)未變，流動(dòng)性整體充裕，但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)較好，債券性價(jià)比減弱，需要提防股市走強(qiáng)對(duì)債市的沖擊。受市場(chǎng)因素影響，后續(xù)其他非息收入增長(zhǎng)具有較大不確定性，我行將持續(xù)通過(guò)資產(chǎn)合理布局、優(yōu)化業(yè)務(wù)策略、強(qiáng)化境內(nèi)外協(xié)同聯(lián)動(dòng)等措施提高其他非息收入。
央行重啟國(guó)債買賣，
機(jī)構(gòu)稱重要意義在于為債市“上保險(xiǎn)”
近日，潘功勝在金融街(000402)論壇上宣布，將恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，以增強(qiáng)貨幣政策工具的靈活性。
11月4日，央行發(fā)布10月各項(xiàng)工具流動(dòng)性投放情況，恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣，當(dāng)月凈投放200億元。此外，央行10月通過(guò)短期逆回購(gòu)凈回籠5953億元，通過(guò)買斷式逆回購(gòu)凈投放4000億元，通過(guò)中期借貸便利（MLF）凈投放2000億元。
招商銀行副行長(zhǎng)彭家文表示，央行恢復(fù)買賣國(guó)債措施正式實(shí)施后，將有利于債劵利率下行，對(duì)招行其他非利息收入有益。
對(duì)于央行恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，國(guó)泰海通固收研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，重啟國(guó)債買賣最重要的意義是給債市“上保險(xiǎn)”，長(zhǎng)端利率有上限，（超）長(zhǎng)債投資和交易的安全墊提高，短期博弈勝率和賠率都明顯提高。
報(bào)告認(rèn)為，中長(zhǎng)期看，國(guó)債買賣的意義不僅是因?yàn)榻禍?zhǔn)空間有限，需要國(guó)債買賣來(lái)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性；在財(cái)政逐步加力、政府杠桿提升的過(guò)程中，債市利率中樞也不宜過(guò)快上移擠壓財(cái)政空間，需要央行通過(guò)買入國(guó)債來(lái)做配合。
此外，該報(bào)告還指出，買賣國(guó)債利好的不僅僅是債市，中長(zhǎng)期也會(huì)對(duì)股市形成支撐。國(guó)債買賣的基礎(chǔ)屬性是作為流動(dòng)性調(diào)控工具的一環(huán)，在中長(zhǎng)期可以接替降準(zhǔn)來(lái)更好的配合財(cái)政發(fā)債。
同時(shí)，不論是在流動(dòng)性寬松還是配合財(cái)政發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)的邏輯下，長(zhǎng)期視角下，權(quán)益資產(chǎn)也會(huì)受益于國(guó)債買入。因此對(duì)債市而言，國(guó)債買賣重啟的影響也有兩面性，顯性的利多是央行可以調(diào)控債市利率上限，潛在的變化則是為權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期走強(qiáng)也做好了基礎(chǔ)，股債蹺蹺板的中長(zhǎng)期邏輯仍然未受到觸動(dòng)。
中信證券固定收益部研究團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，展望11月，基本面偏弱對(duì)債市的支撐邏輯未變，并且在央行重啟國(guó)債買賣的寬貨幣信號(hào)釋出后，市場(chǎng)對(duì)于年末流動(dòng)性態(tài)度相對(duì)樂(lè)觀，債市可能保持回暖勢(shì)頭。
中金固定收益研究團(tuán)隊(duì)表示，央行重啟買賣國(guó)債提振債市情緒，現(xiàn)券強(qiáng)勢(shì)明顯。
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