東方證券研報(bào)指出，截至25Q3，郵儲(chǔ)銀行營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)增速（累計(jì)同比增速，下同）分別較25H1+0.3pct、-6.5pct和+0.1pct至1.8%、8.2%和1.0%。拆分來(lái)看，利息凈收入增速較25H1+0.6pct至-2.1%；手續(xù)費(fèi)收入同比+11.5%，增速環(huán)比-0.1pct，兩位數(shù)中收增速的背后是個(gè)人、對(duì)公和金市資管業(yè)務(wù)的共同發(fā)力；其他非息收入增速環(huán)比+2.4pct至27.5%，或有一定基數(shù)效應(yīng)的影響，但考慮到Q3債券市場(chǎng)有顯著回調(diào)，該行推測(cè)銀行有一定的TPL止損和OCI兌現(xiàn)力度。由于24Q3郵儲(chǔ)銀行開(kāi)啟新一輪代理費(fèi)率調(diào)整，因此管理費(fèi)用高基數(shù)效應(yīng)也相應(yīng)走弱，25Q3PPOP同比增速出現(xiàn)較為明顯的回落，而信用成本的明顯壓降最終支撐了歸母凈利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。參考可比公司平均估值，給予25年0.80倍PB，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值6.69元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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