近期，市場在逼近4000點整數(shù)關口后出現(xiàn)一定震蕩調整，多空分歧依然較大，導致大盤在沖上4000點后出現(xiàn)快速回落。但我認為，4000點可能是A股市場行情的中繼，并非行情的結束，意味著牛市的下半場或將在完成調整后逐步展開。從牛市上半場來看，自“924”政策轉向后，市場出現(xiàn)一波快速上行，開啟了這輪牛市。當時市場連續(xù)四個交易日大漲，上證指數(shù)短期內上漲千點，且在10月8日放量至3.45萬億，成交量大幅上升，也消耗了市場的做多動能。隨后市場出現(xiàn)持續(xù)數(shù)月的調整，直至今年一季度，人形機器人板塊大漲，開啟了科技牛行情，科技股大幅上升，后續(xù)“七翻身”行情出現(xiàn)，上證指數(shù)開啟第二波上攻，一路沖到4000點。上半場的主要特征是科技股一枝獨秀，眾多傳統(tǒng)板塊表現(xiàn)相對低迷。有投資者戲稱科技股為“小登股”，新能源、電力、銀行等板塊被戲稱為“中登股”，傳統(tǒng)消費股及傳統(tǒng)工業(yè)制造類行業(yè)則被稱為“老登股”。
今年行情出現(xiàn)分化，背后有著深刻原因。當前我國經濟整體增速放緩，正處于轉型期，從高速增長轉向高質量增長。經濟轉型使得一些傳統(tǒng)行業(yè)經營相對困難，業(yè)績增長較慢，但新興行業(yè)，特別是人形機器人、芯片半導體、算力算法、創(chuàng)新藥等行業(yè)呈現(xiàn)良好的上升態(tài)勢，市場的賺錢效應也主要體現(xiàn)在這些科技股上。4000點作為重要的整數(shù)關口，大盤沖上后出現(xiàn)一定的獲利回吐，屬于正常調整，并非行情終結。事實上，近期板塊已出現(xiàn)一定輪動，“小登股”即科技股大漲后，獲利回吐壓力增加，出現(xiàn)回調，但以儲能、光伏、鋰電池為代表的清潔能源板塊表現(xiàn)突出，說明“中登股”已開始回升。行業(yè)板塊的輪動，也表明這輪行情或正在逐步走向深化，而非行情終結。預計今年是結構性牛市，明年可能會逐步轉向全面牛市，傳統(tǒng)板塊即“老登股”也可能迎來上升機會。一般來說，一輪行情中各個板塊都會有所表現(xiàn)，只是上漲順序有先后，一輪牛市接近結束時，應該是大多數(shù)投資者都能賺到錢的時候。今年以來，盡管大盤站上4000點，但仍有不少投資者未能盈利，甚至出現(xiàn)虧損，這也說明當前行情可能仍處于牛市上半場。
對于后市，我們要保持信心和耐心。近期二十屆四中全會順利閉幕，公報中公布了“十五五規(guī)劃”的內容，其中重點提到的新興行業(yè)，是未來五年重點發(fā)展的領域，包括具身智能也即人形機器人、芯片半導體、生物制藥、低空經濟、深�？萍�、航空航天以及量子技術、可控核聚變等未來產業(yè)。這些無疑是這輪行情的主線，因此科技板塊在調整后，后期仍會有表現(xiàn)機會。不過，科技行業(yè)具有“一將功成萬骨枯”的特征，贏者通吃效應明顯，未來這些行業(yè)中必然會出現(xiàn)像美股的英偉達、特斯拉那樣的萬億市值巨頭，但很多科技公司可能只是陪跑。今年仍處于炒作科技股的前期階段，因此與相關行業(yè)概念相關的個股往往有明顯上漲。到明年，如行情深化，科技股可能會出現(xiàn)分化，真正能夠釋放業(yè)績、拿到大額訂單的科技公司，市值或將持續(xù)擴大，而一些僅僅炒作概念的科技股，可能會遭到資金拋棄，甚至出現(xiàn)估值泡沫破裂的風險。
此外，當前部分投資者在股市上漲后加杠桿，兩融余額已突破25000億大關，超過十年前A股5000點時2.25萬億的歷史高點。盡管目前沒有場外配資，且當前A股總市值已達到120萬億左右，接近十年前5000點時約70萬億總市值的兩倍，杠桿率相對當時更低，但今年加杠桿的資金更多集中在漲幅較大的科技股上，這也使得科技股的調整壓力有所加大。因此，建議投資者認真甄別科技股，判斷哪些具有持續(xù)成長力、值得長期持有，哪些是純粹的概念炒作。不排除部分炒作概念的股票估值過高，存在較大風險，建議投資者不要盲目追高被爆炒的科技股，應堅持價值投資，從基本面出發(fā)選擇優(yōu)質公司或基金進行配置，把握這輪行情的機會。
總體來看，這輪牛市是政策支持、資金推動以及居民儲蓄向資本市場大轉移共同作用的結果，為市場帶來了源源不斷的增量資金。目前我國居民存款已突破160萬億，今年前三季度新增12萬億，大量居民儲蓄需要尋找投資出口。而當前樓市表現(xiàn)低迷，投資機會有限，因此居民儲蓄的大轉移方向主要是股市，這也為股市帶來了更多增量資金。所以，我對后市仍保持積極樂觀的態(tài)度，盡管一些科技股可能存在炒作風險，但參照美股科技股上漲十年、英偉達市值突破5萬億美元創(chuàng)歷史新高的表現(xiàn)，我國科技股的行情仍有較大空間，建議投資者保持信心和耐心。
年末僅剩兩個月的交易時間，市場在年底前可能震蕩加劇，特別是今年漲幅較大的科技股，獲利回吐壓力增加，可能引發(fā)市場調整。但由于當前場外資金入場意愿依然較強，不少前期踏空的投資者希望在科技股調整時布局，因此年底前市場大幅下跌的可能性不大，部分資金也會選擇在年底布局明年行情。我認為，明年市場行情有望從今年的結構性行情轉向全面牛市。
從行業(yè)板塊來看，今年以來漲幅較大的科技股，若后期出現(xiàn)一定幅度的調整，將具備布局機會，因為科技股行情有望貫穿整個牛市；前期已開始表現(xiàn)的清潔能源板塊，在新能源大戰(zhàn)略背景下仍具有上升空間；此外，投資者可均衡配置，提前布局尚未啟動的消費白馬股。這些品牌消費品分紅率較高，具有品牌價值，長期投資價值突出，且經過幾年調整后，估值普遍處于低位，適合提前布局。
（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
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