結(jié)束QT未能解除流動(dòng)性警報(bào)！小摩：美聯(lián)儲(chǔ)恐需重啟“2019式”巨量注資

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，摩根大通策略師表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取額外措施來應(yīng)對(duì)資金市場(chǎng)的壓力，即使其最早本周結(jié)束資產(chǎn)負(fù)債表縮減(即量化緊縮，QT)之后，這種壓力仍可能持續(xù)。

包括摩根大通在內(nèi)的多家華爾街銀行普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將最早于本月停止縮減其6.6萬億美元的美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券(MBS)組合。不過，摩根大通策略師Jay Barry和Teresa Ho表示，即便如此，關(guān)鍵付款期間的市場(chǎng)波動(dòng)仍將持續(xù)。他們?cè)谥芏�致客戶的�?bào)告中寫道：“即將結(jié)束的QT將防止系統(tǒng)中的流動(dòng)性進(jìn)一步流失，但資金壓力可能仍會(huì)持續(xù)。因此，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取與2019年9月類似的行動(dòng)�！碑�(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)曾在短期利率飆升后向金融體系注入了約5000億美元的流動(dòng)性。

雖然當(dāng)前的貨幣市場(chǎng)波動(dòng)性不及當(dāng)年嚴(yán)重，但摩根大通策略師預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將推出臨時(shí)公開市場(chǎng)操作，以緩解隔夜市場(chǎng)在國(guó)債結(jié)算日、季度末、年末及其他關(guān)鍵支付日期間常見的緊張狀況。他們還表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)下調(diào)其主要流動(dòng)性支持工具——常備回購(gòu)便利工具(SRF)——的利率。該機(jī)制是在2019年市場(chǎng)動(dòng)蕩后引入的，最近幾周使用頻率有所上升。

自美聯(lián)儲(chǔ)于2022年6月開始縮減其資產(chǎn)組合以來，已有超過2萬億美元資金從金融體系中流出。這導(dǎo)致其主要流動(dòng)性衡量指標(biāo)逆回購(gòu)工具(RRP)余額大幅下降，而短期債務(wù)的激增又吸走了更多資金。

因此，銀行間借貸使用的多種利率上升并保持高位，即使在非結(jié)算期間也是如此。即便是美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率——通常被認(rèn)為對(duì)流動(dòng)性狀況不太敏感——也在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)上升，自9月的上次會(huì)議以來已連續(xù)四次上漲。這些跡象表明，銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金余額在本月早些時(shí)候跌破3萬億美元后，尚未充分在金融系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)。

一旦美聯(lián)儲(chǔ)停止縮減國(guó)債持有量，最終應(yīng)開始將資金再投資于新發(fā)行的國(guó)債，以重建銀行準(zhǔn)備金。摩根大通策略師預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年初開始進(jìn)行常規(guī)的國(guó)庫(kù)券(T-bills)購(gòu)買操作，作為準(zhǔn)備金管理的一部分，預(yù)計(jì)每月購(gòu)入約80億美元，以增加系統(tǒng)內(nèi)現(xiàn)金量。

Markets Live策略師Michael Ball表示：“結(jié)束QT將停止準(zhǔn)備金的流失，并重建系統(tǒng)緩沖。當(dāng)余額穩(wěn)定后，回購(gòu)利率將回落至美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，從而降低融資成本。隨著資產(chǎn)負(fù)債表空間的釋放，交易員將能重新開啟相對(duì)價(jià)值交易，提升流動(dòng)性并平抑跨資產(chǎn)波動(dòng)�？傮w而言，這將為風(fēng)險(xiǎn)偏好提供更好的環(huán)境�！�

摩根大通策略師還表示，除了資產(chǎn)購(gòu)買外，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)考慮將常備回購(gòu)便利工具(SRF)的利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。該工具允許合格機(jī)構(gòu)以國(guó)債或機(jī)構(gòu)債為抵押借入現(xiàn)金。下調(diào)該利率有助于推動(dòng)隔夜回購(gòu)市場(chǎng)的其他利率下降——特別是有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)和三方普通抵押回購(gòu)利率(Tri-Party General Collateral Rate)，這些利率近期已上升至接近或高于美聯(lián)儲(chǔ)支付的準(zhǔn)備金利率。

摩根大通策略師表示，這一調(diào)整還將激勵(lì)交易商更積極地使用SRF，使其不再僅僅充當(dāng)類似貼現(xiàn)窗口的“最后貸款人”角色，而是成為一種更有效的流動(dòng)性與準(zhǔn)備金管理利率。

無論采取哪種措施，市場(chǎng)觀察人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束資產(chǎn)縮減后，工作遠(yuǎn)未結(jié)束。Wrightson ICAP高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall表示：“在不遠(yuǎn)的將來，美聯(lián)儲(chǔ)將達(dá)到一個(gè)準(zhǔn)備金不再‘極度充�！�的臨界點(diǎn)，屆時(shí)必須重新擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，以維持準(zhǔn)備金市場(chǎng)的平衡�！�

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