智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研報(bào)稱，隨著存款付息率的走低以及資本市場(chǎng)回暖，8月存款的“財(cái)富化”進(jìn)程加速。因居民風(fēng)險(xiǎn)偏好整體偏低，居民存款到期后流入低波類理財(cái)、基金及固收+等產(chǎn)品的概率較大。下階段存貸業(yè)務(wù)或?qū)⒅饾u向大型綜合化或小型特色化銀行集中，關(guān)注國(guó)有大行及資源稟賦型銀行的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。目前銀行板塊仍具有較強(qiáng)穩(wěn)定紅利屬性的資金吸引力，保險(xiǎn)中長(zhǎng)期資金、公募低配資金、指數(shù)型基金及固收+產(chǎn)品仍構(gòu)成穩(wěn)定資金驅(qū)動(dòng)。
開源證券主要觀點(diǎn)如下：
負(fù)債端：存款“財(cái)富化”加速，但居民定存或暫未大規(guī)模轉(zhuǎn)移至股市
隨著存款付息率的走低以及資本市場(chǎng)回暖，8月存款的“財(cái)富化”進(jìn)程加速。居民儲(chǔ)蓄存款的減少對(duì)應(yīng)非銀存款的增長(zhǎng)，其中大行8月儲(chǔ)蓄活期存款負(fù)增1695億元，儲(chǔ)蓄定期存款僅增長(zhǎng)1597億元，均弱于往年季節(jié)性，而非銀存款則延續(xù)7月增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，單月新增5919億元。因居民風(fēng)險(xiǎn)偏好整體偏低，居民存款到期后流入低波類理財(cái)、基金及固收+等產(chǎn)品的概率較大。從機(jī)構(gòu)特征上看，大行繼續(xù)吸引小行存款回流，使其存貸增速基本匹配。8月中小行單位存款顯著收縮，其中定期存款同比少增5420億元，保證金存款同比少增1708億元，或反映資本市場(chǎng)回暖及其他高收益的短期理財(cái)產(chǎn)品替代，企業(yè)將這部分利率敏感性高的存款轉(zhuǎn)移，進(jìn)行短期配置，以追求更高回報(bào)。
資產(chǎn)端：信貸節(jié)奏偏慢，反內(nèi)卷要求下定價(jià)或有剛性底線約束
8月大行資產(chǎn)端仍呈現(xiàn)“信貸屬性減弱、資金屬性增強(qiáng)”的特點(diǎn)。一是信貸節(jié)奏平穩(wěn)偏慢，大行通過票據(jù)貼現(xiàn)支撐信貸增速;二是買債擴(kuò)表動(dòng)能不減，8月大行債券投資同比增速為19.5%的高位。下階段在反內(nèi)卷的要求下，信貸定價(jià)或有剛性底線約束，為平滑季度投放節(jié)奏，預(yù)計(jì)9月仍有小幅企業(yè)短貸沖量，但對(duì)票據(jù)的使用可能收緊。中小行信貸增長(zhǎng)乏力，除需求不佳影響外，也可能是主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)壓降低價(jià)貸款或收縮高風(fēng)險(xiǎn)客戶敞口所致。
下階段銀行資負(fù)：債券利率或進(jìn)入合意配置區(qū)間，央行重啟買債漸近
(1)2025H1上市銀行平均負(fù)債成本率下行至1.68%，成本的有效改善一定程度緩解銀行資產(chǎn)配置負(fù)carry的問題。該行測(cè)算2025H2高息定存到期重定價(jià)后負(fù)債成本率或?qū)⒔抵?.6%以內(nèi)。按此評(píng)估，即使考慮新券的增值稅調(diào)整，當(dāng)前10Y國(guó)債收益率仍有一定利差空間，看好銀行自營(yíng)配置需求的恢復(fù);
(2)隨著存款財(cái)富化進(jìn)程推進(jìn)，銀行體系的負(fù)債穩(wěn)定性下降，客觀上需要更豐富的中長(zhǎng)期基礎(chǔ)貨幣供給渠道。以及，財(cái)政發(fā)債也需要央行配合，一是調(diào)控債券利率點(diǎn)位，保持適宜融資成本;二是銀行受久期限額約束，承接政府債壓力的銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)壓力較大，后續(xù)買賣國(guó)債或適當(dāng)拓展期限至稍長(zhǎng)期限品種(如3-5Y)。
投資建議：資產(chǎn)反內(nèi)卷及存款財(cái)富化趨勢(shì)下，綜合服務(wù)型銀行優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大
下階段存貸業(yè)務(wù)或?qū)⒅饾u向大型綜合化或小型特色化銀行集中，關(guān)注國(guó)有大行及資源稟賦型銀行的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。目前銀行板塊仍具有較強(qiáng)穩(wěn)定紅利屬性的資金吸引力，保險(xiǎn)中長(zhǎng)期資金、公募低配資金、指數(shù)型基金及固收+產(chǎn)品仍構(gòu)成穩(wěn)定資金驅(qū)動(dòng)。從性價(jià)比看，H股仍領(lǐng)先于A股。建議關(guān)注線索：(1)資金屬性——低配的權(quán)重股，受益標(biāo)的招商銀行、興業(yè)銀行等;(2)穩(wěn)定紅利及擴(kuò)散邏輯，受益標(biāo)的農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行、北京銀行等;(3)兼具較強(qiáng)盈利確定性及客群優(yōu)勢(shì)，受益標(biāo)的江蘇銀行、杭州銀行等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，政策落地不及預(yù)期，存款脫媒帶來缺口壓力，利率大幅調(diào)整削弱紅利邏輯等。
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