上周指數(shù)突破3700，重點(diǎn)提示的非銀金融領(lǐng)漲。我們與機(jī)構(gòu)溝通，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)都體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的牛市思維。
機(jī)構(gòu)代表性觀點(diǎn)如下：
A． 目前市場(chǎng)趨勢(shì)形成，場(chǎng)外資金流入股市剛開(kāi)始，國(guó)內(nèi)基本面數(shù)據(jù)弱已經(jīng)很難改變市場(chǎng)整體氛圍，只能影響結(jié)構(gòu)，節(jié)奏擾動(dòng)因素在于海外，例如特朗普推進(jìn)俄烏停戰(zhàn)后，不排除更加聚焦于中國(guó)。
B． 目前主線本質(zhì)是炒新炒出海，如果演繹成真正意義上全面牛市，反內(nèi)卷是一個(gè)重要線索抓手，理論上各行業(yè)皆可通過(guò)反內(nèi)卷改善盈利預(yù)期與估值。
C． 牛市的基礎(chǔ)是流動(dòng)性，核心在產(chǎn)業(yè)。目前的產(chǎn)業(yè)圖景就是AI+，美國(guó)已經(jīng)開(kāi)始跑通，中國(guó)也大有希望。目前景氣是海外算力及產(chǎn)業(yè)鏈延申拓展，未來(lái)AI應(yīng)用還會(huì)出更多牛股。
D． 后面主要擔(dān)心慢牛變快牛，關(guān)注市場(chǎng)何時(shí)加速。后面指數(shù)權(quán)重股有可能受壓制，微盤股比較難判斷但近期也有走弱跡象，中小盤或者科創(chuàng)方向可能阻力更小。
陳果報(bào)告觀點(diǎn)如下：
我們認(rèn)為一輪完整牛市往往可以分為三階段，階段一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行為主驅(qū)動(dòng)，階段二是風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，階段三是盈利預(yù)期提升。目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行已經(jīng)不再是核心動(dòng)力，大類資產(chǎn)不是股債雙牛，而是由債到股。除少數(shù)高凈值人群通過(guò)私募及融資加杠桿外，目前股市的主要增量資金是通過(guò)保險(xiǎn)、理財(cái)+、固收+等進(jìn)入，這些資金將比較債與股的估值性價(jià)比，因此我們說(shuō)當(dāng)前這類性質(zhì)的增量資金流入股市并不會(huì)演繹成兇猛水牛，而是震蕩慢牛。如果債與股的估值性價(jià)比修復(fù)到過(guò)去十年均值水平（在過(guò)去A股牛市歷史實(shí)證看，也確實(shí)是重要的階段性平衡位置指標(biāo)），那么靜態(tài)對(duì)應(yīng)指數(shù)的均衡位置距目前約5%空間。市場(chǎng)短期如無(wú)外部壓制與沖擊，更有可能先慣性突破均衡位，此后我們對(duì)外部環(huán)境可稍加敏感些。但戰(zhàn)略上，我們相信即使后面有個(gè)震蕩整固，這輪牛市還會(huì)有第三階段即盈利預(yù)期提升，這個(gè)階段最終也會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)到高位。
2． 市場(chǎng)的方向分歧本質(zhì)可分為兩條：一個(gè)是景氣產(chǎn)業(yè)，一個(gè)是低位資產(chǎn)。在當(dāng)前后者和順周期內(nèi)需相關(guān)，目前環(huán)境，反內(nèi)卷大力推進(jìn)執(zhí)行更多在于核心產(chǎn)業(yè)試點(diǎn)樣板，需求企穩(wěn)，反內(nèi)卷有望擴(kuò)散，使相關(guān)行業(yè)錦上添花，理論上在牛市第三階段的上半場(chǎng)，這些機(jī)會(huì)會(huì)更多涌現(xiàn)，最后，如果順周期企穩(wěn)低位資產(chǎn)估值修復(fù)之后，部分景氣產(chǎn)業(yè)的邏輯與景氣也會(huì)更上一層樓，往往還會(huì)演繹一波。例如，如果國(guó)內(nèi)順周期改善，企業(yè)與個(gè)人等支付能力與意愿改善，對(duì)于中國(guó)AI資本開(kāi)支與回報(bào)的正循環(huán)跑通也很關(guān)鍵。
3． 短期非銀顯著上漲，銀行回調(diào)幅度較大，說(shuō)明可能近期一些資金行為上認(rèn)同我們的配置策略：進(jìn)一步擁抱牛市思維，把銀行底倉(cāng)換成非銀底倉(cāng)。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，無(wú)論您對(duì)AI、醫(yī)藥還是低位資產(chǎn)或反內(nèi)卷哪個(gè)方向更青睞，戰(zhàn)略上都可考慮擇機(jī)把非銀作為牛市底倉(cāng)，保險(xiǎn)還是券商都可配，非銀是確定性內(nèi)需高景氣，機(jī)構(gòu)依然嚴(yán)重低配非銀，非銀依然估值屬于歷史較低分位。
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