中國(guó)外匯投資研究院金融分析師 張正陽(yáng)
近日日本央行宣布削減例行債券購(gòu)買操作的規(guī)模，提升5年期至10年期日本國(guó)債購(gòu)買金額從4750億日元減少至4250億日元，為去年12月以來(lái)首次。受此消息影響，日本10年期國(guó)債收益率上升，并在21日10年期國(guó)債收益率一度升至0.98%。這是11年來(lái)的最高水平。此舉也使得逼近1%的日本國(guó)債收益率所帶來(lái)明顯上行，從而提振日元表現(xiàn)。由此有兩個(gè)疑問(wèn)值得剖析，其一，日本央行在今年是否將采取貨幣政策行動(dòng)，其二日本央行動(dòng)作頻頻的背后蘊(yùn)含著那些前瞻指引？
從央行背景與現(xiàn)狀的角度而言，金融市場(chǎng)對(duì)于日本央行可能提前實(shí)施全面減少持有國(guó)債余額的預(yù)期明顯加強(qiáng)，這也顯示出目前日本央行對(duì)于阻止日元貶值做出的努力，但這是否是日本央行即將采取持續(xù)緊縮的訊號(hào)仍需觀察，自今年3月日本央行在例會(huì)上轉(zhuǎn)向以來(lái)，減少購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債的金額，減少長(zhǎng)期國(guó)債的持有便已被提上日程。追溯至去年同期不難發(fā)現(xiàn)自2024年伊始，日本央行持有的長(zhǎng)期國(guó)債便有所放緩，其水平在600萬(wàn)億日元左右達(dá)到頂峰，而后逐漸縮減購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債的目的便是應(yīng)對(duì)日元貶值。不過(guò)這并不意味著日本央行便將開(kāi)始實(shí)施量化緊縮，透過(guò)市場(chǎng)情形下的調(diào)整或?qū)θ毡狙胄懈鼮橛幸�，特別是日本央行目前已能透過(guò)政策調(diào)節(jié)以控制日元的貶值深度，即日元進(jìn)一步貶值的話，可能進(jìn)一步減少購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，通過(guò)提高長(zhǎng)期國(guó)債收益率來(lái)抑制日元貶值。這也就形成了日本央行對(duì)于日元貶值深度的可控調(diào)整，雖然長(zhǎng)期國(guó)債余額將緩慢減少，但在全球多數(shù)央行貨幣政策無(wú)序的當(dāng)前而言，這對(duì)于日本央行或是最優(yōu)選擇。
而從政策的前景而言，在3月19日的貨幣政策會(huì)議上，日本央行取消負(fù)利率政策時(shí)宣布停止購(gòu)買交易型開(kāi)放式指數(shù)基金和房地產(chǎn)投資信托基金。換言之日本央行可以根據(jù)情況，減少購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債的金額，減少長(zhǎng)期國(guó)債的持有余額和貨幣基礎(chǔ)。這也就意味著無(wú)論購(gòu)買數(shù)額如何，都將會(huì)靈活地實(shí)施增加購(gòu)買金額、限額操作、共同擔(dān)保資金供應(yīng)操作等。這樣日本央行目前的方針是靈活地在增減兩方面改變長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買額。以當(dāng)前減持國(guó)債為例，如果10年期國(guó)債收益率繼續(xù)上升，達(dá)到1.1%~1.2%，預(yù)計(jì)將再次增加長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買量，抑制收益率上升，反之便可通過(guò)減少購(gòu)買量以抑制日元貶值持續(xù)深化。
由此可知，日元匯率在短期的弱勢(shì)仍是有據(jù)可依的，利差因素始終是日元弱勢(shì)及被投機(jī)的核心，而摩根大通所認(rèn)為的日本央行可能更傾向于日元貶值而不是連續(xù)加息使日元升值也值得參透，受內(nèi)外因素并行所影響下的日元疲軟所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)影響可能具有兩面性。畢竟日元貶值有利于企業(yè)出口，日元升值對(duì)企業(yè)外部投資有干擾。鑒于日本對(duì)弱勢(shì)日元持開(kāi)放態(tài)度，日央行政策在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難以改變低利率局面或無(wú)法改變。上述結(jié)論也印證日本央行不急于迅速調(diào)整貨幣政策實(shí)際意圖，市場(chǎng)已很大程度上消化政策初步調(diào)整的可能性，這使實(shí)際政策調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的影響有限。雖然金融市場(chǎng)對(duì)于日本央行可能提前實(shí)施全面減少持有國(guó)債余額的預(yù)期明顯加強(qiáng)，但實(shí)際逐步調(diào)節(jié)推進(jìn)對(duì)于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)緊密相連的格局影響或更為中性與適宜。
綜上所述，從目前看日本央行對(duì)于長(zhǎng)期國(guó)債購(gòu)買量減少的措施，不應(yīng)被看作是“量化緊縮”的真正動(dòng)作，而是在靈活的方針下購(gòu)買量增減另一政策工具。日本央行在提高短期利率之際，對(duì)全面啟動(dòng)量化緊縮的做法也似乎相對(duì)謹(jǐn)慎。因?yàn)槿绻瑫r(shí)進(jìn)行，長(zhǎng)期國(guó)債收益率有可能以不可預(yù)見(jiàn)的形式大幅波動(dòng)。由此預(yù)計(jì)日本央行參照市場(chǎng)考量逐步調(diào)整政策或?yàn)榇蟾怕适录�，而頻頻動(dòng)作的背后更是對(duì)前景不明所做出的可控選擇，預(yù)計(jì)短期日元弱勢(shì)短期難改，年內(nèi)可能出現(xiàn)的匯率轉(zhuǎn)化關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)或在第三季度出現(xiàn)。
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