十字路口： 貨幣政策變奏，新興經(jīng)濟(jì)體央行加入降息潮

本報(bào)記者張奇北京報(bào)道

全球央行貨幣政策正處于十字路口，多國央行或?qū)⑾嗬^加入降息潮。

一般而言，央行貨幣政策影響因素包括經(jīng)濟(jì)增長、通脹、匯率等，此前多國央行因貨幣貶值、通脹走高而加息，目前這些因素正在弱化。與此同時(shí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、增加就業(yè)將占據(jù)更加重要的位置，降息可能成為更多國家的選擇。

“現(xiàn)在確實(shí)是有貨幣政策轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)。一方面主要央行明顯轉(zhuǎn)鴿，如美聯(lián)儲(chǔ)；另一方面部分新興經(jīng)濟(jì)體央行已經(jīng)開始降息，如印度央行�！�2月14日，交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉稱。

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長涂永紅認(rèn)為，新興市場國家的貨幣政策選擇會(huì)受發(fā)達(dá)國家政策溢出效應(yīng)影響。比如美聯(lián)儲(chǔ)加息，大家要跟，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，其它國家降息的外部壓力減小，這種情況下，各國要根據(jù)自身情況決定是否降息。

對(duì)中國央行而言，降息是可選的政策工具之一，不過何時(shí)用、怎么用，需待前期政策效果顯現(xiàn)后再做決定。1月15日，央行副行長朱鶴新在回答關(guān)于降息的提問時(shí)稱，現(xiàn)在貨幣政策在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的作用正在逐步發(fā)揮，同時(shí)我們對(duì)原來的政策也在做動(dòng)態(tài)評(píng)估，在這個(gè)基礎(chǔ)上我們?cè)僮鲞M(jìn)一步的研究。

為何轉(zhuǎn)鴿？

2月7日，印度央行下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至6.25%，此次降息是印度自2018年8月降息以來再次放松貨幣政策。

除已經(jīng)行動(dòng)的印度之外，多國央行都釋放了鴿派信號(hào)。1月23日，日本央行下調(diào)核心CPI預(yù)期和當(dāng)前財(cái)年的GDP增速預(yù)期；2月7日，英國央行下調(diào)了今明兩年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期；2月8日澳聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)GDP增速預(yù)期，并暗示未來降息概率增大。

標(biāo)普全球評(píng)級(jí)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇表示，菲律賓或是下一個(gè)跟進(jìn)降息的亞洲國家，預(yù)計(jì)該國今年存在兩次降息空間。

“央行轉(zhuǎn)向背后的原因除了通脹壓力明顯下降以外，很重要的一點(diǎn)是，貿(mào)易摩擦和全球需求向下的背景下全球貿(mào)易的下行壓力增加�！�中信證券(600030)首席固收分析師明明稱。1月21日，IMF再次下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)2019年將增長3.5%，2020年將增長3.6%，分別比去年10月的預(yù)測(cè)低0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

“全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期比較悲觀導(dǎo)致貨幣政策有轉(zhuǎn)向的可能性，但是否轉(zhuǎn)向還需要觀察經(jīng)濟(jì)走向。現(xiàn)在大家對(duì)美國經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)存在分歧，有人認(rèn)為只是增速放緩，不會(huì)馬上衰退，也有人認(rèn)為很快會(huì)看到衰退跡象。如果后一種判斷成真，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)立馬結(jié)束加息，甚至開始降息�！碧平▊�對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

他認(rèn)為，新興市場貨幣政策主要受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長、通脹及發(fā)達(dá)國家貨幣政策溢出效應(yīng)影響。以印度為例，它降息可能是經(jīng)濟(jì)基本面存在壓力，同時(shí)去年四季度大宗商品價(jià)格快速回落減輕了通脹壓力，另外美聯(lián)儲(chǔ)的收緊預(yù)期減弱，加上印度本身利率水平較高，存在下調(diào)空間。

“應(yīng)該說，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩減輕了全球很多國家貨幣政策收緊的壓力。”唐建偉稱。

中國央行如何抉擇？

多位分析人士均認(rèn)為，降息是可選政策工具之一�！敖衲陰缀鯖]什么通脹壓力，從利率角度基本解除了對(duì)貨幣政策的壓力，同時(shí)現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鴿派，匯率貶值給貨幣政策的制約也基本沒有了，利率是可選工具了�！币晃还煞葜�銀行人士稱。

工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，2019年伴隨多輪降準(zhǔn)，央行有望適時(shí)下調(diào)公開市場操作利率，以引導(dǎo)貨幣市場利率的穩(wěn)定下行，從而保持流動(dòng)性的合理充裕。相較之下，重返舊路、下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性不高。明明認(rèn)為，MLF和LPR都可能是降息的具體方式。

不過唐建偉認(rèn)為，現(xiàn)在主要的任務(wù)還是疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，讓前期貨幣政策的效果顯現(xiàn)出來，是否降息要等到效果顯現(xiàn)之后再觀察，當(dāng)前沒有降息的必要性。之前央行副行長回答媒體提問時(shí)，沒有把利率排除在政策籃子之外，降息仍然是可選工具。

他同時(shí)指出，不能僅指望貨幣政策。貨幣政策的作用有如“繩索”，“抑制過熱”的效果強(qiáng)于“推動(dòng)增長”，并且過于依賴貨幣政策存在一定負(fù)面效果，如資產(chǎn)泡沫、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。過低的利率肯定會(huì)刺激加杠桿，我們剛剛緩和了高杠桿壓力，如果又去走老路肯定不足取。

涂永紅對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，我國經(jīng)濟(jì)目前處于結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，過剩產(chǎn)能退出和新型產(chǎn)能興起需要比較寬松的環(huán)境，這種寬松是通過貨幣政策還是財(cái)政政策來實(shí)現(xiàn)需要根據(jù)本國情況決定。

她認(rèn)為，2008年全球金融危機(jī)以后，我國較長一段時(shí)間主要依靠貨幣寬松，目前M2占GDP的比重較高，這種情況下貨幣寬松沒有多大空間，且之前的寬松沒解決結(jié)構(gòu)性問題，很多資金都流入回報(bào)率較高的房地產(chǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)較低的地方政府平臺(tái)，所以不調(diào)結(jié)構(gòu)，貨幣寬松很難起到作用。這時(shí)候需要財(cái)政政策發(fā)力，所以要減稅降費(fèi)，對(duì)中小企業(yè)施行更優(yōu)惠的稅收政策。

（編輯：林虹）